نرخ ارز و بحران: سگی که پارس نمی کند

خلاصه: در طول بحران مالی ، نرخ ارز به روشی قابل توجه منظم تنظیم می شود. با این حال ، سیاست گذاران باید آگاه باشند که تنش های شدید نرخ ارز هنوز هم به توجه آنها نیاز دارد.

برای یک خبرنامه هفتگی از The Caegie Endowment برای صلح بین المللی ثبت نام کنید

برای دریافت ایمیل از کارنگی ثبت نام کنید!

برای جزئیات بیشتر در مورد درخواست خود ، ایمیل خود را بررسی کنید.

با وقوع بحران ، "سیستم" نرخ ارز در جهان - ساختاری کثیف رژیم های انعطاف پذیر ، مدیریت شده و چسبیده ، از جمله چند تخته ارزی و یک اتحادیه ارز بزرگ - اطمینان بخش نبود. دلار ، ارز ذخیره جهان ، متعلق به کشور در مرکز بحران بود. ویژگی های حمایت گرایی ، کاهش ارزش های رقابتی و بحران بدهی های حاکمیتی که اقتصاد جهانی را در دوران رکود بزرگ از بین می برد ، و صندوق بین المللی پول ، مدیر و وام دهنده ظاهری سیستم ، ناکارآمد شده بود.

با این حال ، نرخ ارز به روشی بسیار منظم تنظیم شده است و در حالی که نوسانات ماه به ماه در سال 2009 افزایش یافته است ، تغییر در نرخ ارز واقعی از زمان شیوع بحران متوسط ، با چند استثناء قابل توجه است. به نظر می رسد که این تنظیم منظم به پاسخ موفقیت آمیز سیاست جهانی به بحران کمک کرده است. با این حال ، خیلی زود اعلام پیروزی است: چشم انداز رشد در حال بهبود است اما هنوز نامشخص است و تنش های نرخ ارز شدید باقی مانده است که نیاز به پاسخ سیاست دارد.

تصویر بزرگ

از فروپاشی لمان تا این هفته ، بیشتر نرخ ارز مسیری را دنبال کرده است که از نظر وضعیت ایالات متحده به عنوان یک پناهگاه امن تعیین شده است. این مسیر سه مرحله را طی کرده است که با سطح مختلف عصبی بودن در بازار تعریف شده است. به طور کلی ، ارزها در 34 کشور اصلی از آگوست 2008 تا به امروز به طور متوسط 7 درصد در برابر دلار کاهش یافته است.

در مرحله اول ، که تقریباً از سپتامبر 2008 تا مارس 2009 به طول انجامید ، بیشتر ارزها در برابر دلار کاهش می یابد زیرا سرمایه گذاران به دنبال یک پناهگاه امن بودند و دلار از نظر مؤثر اسمی 13. 6 درصد قدردانی می کرد. نرخ ارز مؤثر میانگین وزنی تجاری نرخ ارز دو جانبه یک کشور با شرکای اصلی تجارت خود است.

از مارس تا نوامبر 2009 ، بخش عمده ای از استهلاک علیه دلار با بازگشت اعتماد به نفس معکوس شد. در همین مدت ، دلار 11. 7 درصد از نظر مؤثر کاهش یافته است.

بیشتر نرخ ارز مسیری را دنبال کرده است که از نظر وضعیت ایالات متحده به عنوان یک پناهگاه امن تعیین شده است.

از ماه نوامبر ، کشورهای منطقه یورو در میان نگرانی های مربوط به یورو ، با سرریز شدن در بقیه اروپا ، شاهد استهلاک علیه رزومه دلار بودند و دلار تخمین زده می شود 3. 2 درصد تخمین زده است. با این حال ، ارزهای کشورهای آسیایی ، از جمله هند ، اندونزی ، کره جنوبی و تایلند و همچنین در اسرائیل و چندین کشور آمریکای لاتین ، در واقع بیشتر قدردانی کرده اند.

سیاست های هماهنگ جهانی-از جمله پر کردن مجدد صندوق بین المللی پول و تنظیمات جدید مبادله جدید در بین بانکهای مرکزی-و همچنین سیاست های قبل از بحران جامد بازارهای نوظهور ، به حفظ این دستور کمک کرده است ، که به نوبهتثبیت کننده در اوایل بحران.

با این حال ، سه استثناء اصلی در این الگوی وجود داشت. اول ، کشورهایی که به دلار می رسیدند ، از جمله چین ، عربستان سعودی ، ونزوئلا و هنگ کنگ ، گیره های خود را با کمک ترازنامه های خارجی قوی و مازاد حساب جاری بزرگ حفظ کردند و به سایر کشورها کمک کردند تا در بدترین بحران تنظیم کنند. نرخ ارز مؤثر آنها علی رغم تفاوت های زیاد در وزن تجارت جغرافیایی ، مسیری نزدیک به دلار را دنبال کرد. دوم ، ین قدردانی کرد و همچنان بالا ماند زیرا ژاپن انحصار تجارت حمل را از دست داد (در ادامه در زیر بحث شد). سوم ، ارزهای مزمن ضعیف در کشورهایی مانند آرژانتین و پاکستان کاهش یافته اما پس از آن کم ماندند.

اگرچه بیشتر نرخ ارز امروز در نزدیکی سطح قبل از بحران آنها از نظر مؤثر است ، نوسانات آنها ، که به عنوان انحراف استاندارد نرخ ارز ماهانه در یک سال معین تعریف شده است ، در سال 2009 افزایش یافته است. نوسانات بیشتر از میانگین 2000-2008 در 24 از خارج بود33 اقتصاد بزرگ ، از جمله ایالات متحده ، ژاپن ، چین و انگلیس. شدیدترین افزایش در نوسانات ، قیمت کالاها را منعکس می کند ، با صادرکنندگان کالایی مانند استرالیا ، کانادا ، کلمبیا و آفریقای جنوبی شاهد افزایش ویژه ای شدید است. چندین اقتصاد که قبلاً برنامه ریزی شده بودند - روسیه ، لهستان ، جمهوری چک و مجارستان - همچنین نسبت به سایر کشورها نوسانات نرخ ارز بیشتری را نشان دادند و این نشان دهنده عمق بحران در آنجا بود. نکته قابل توجه ، یورو در سال 2009 نسبت به سالهای گذشته نوسانات کمتری داشت.

از کاهش ارزش های رقابتی جلوگیری کرد

از اهمیت ویژه ای ، رقابت ، که با نرخ واقعی ارز مؤثر اندازه گیری می شود ، با برخی استثنائات پایدار بوده است. نرخ ارز مؤثر واقعی نرخ ارز مؤثر است که برای تورم نسبی تعدیل می شود. در 24 کشور که داده های قابل مقایسه ای در دسترس است ، نرخ ارز مؤثر واقعی از اوت 2008 تا فوریه 2010 به طور متوسط تنها 1. 3 درصد تغییر کرده است. 1 تغییر بیش از 5 درصد فقط در 8 از 24 کشور در طی آن دوره رخ داده است. پنج مورد از این کشورها در اروپا هستند.

انگلیس ، که از انعطاف پذیری نرخ ارز به عنوان یک عضو غیر یورو برخوردار است ، با توجه به شرایط مؤثر ، 12 درصد استریل را کاهش می دهد و این نشان دهنده عمق بحران مالی انگلیس است. این امر به ویژه به رقابت در ایرلند ، یک شریک تجاری بزرگ انگلیس و یک عضو یورو آسیب رساند. تولید ناخالص داخلی ایرلند در سال 2009 با 7. 5 درصد قرارداد ، بیش از هر کشور منطقه یورو دیگر. در عین حال ، انگلیس همچنین ممکن است با اجازه دادن به کسری مالی آن ، بیش از میانگین اتحادیه اروپا ، باعث افزایش تقاضا برای دیگران شود. سوئد ، همچنین عضو غیر یورو ، در طی این دوره 12 درصد کاهش یافته است.

در میان کشورهای تازه وارد شده ، لهستان-یکی از معدود کشورهایی که سال گذشته رشد می کند-زلوتی را 17. 8 درصد کاهش می دهد. جمهوری چک و مجارستان 11-12 درصد استهلاک را دیدند ، زیرا اروپای شرقی با بحران سخت ترین مورد اصابت قرار گرفت.

ژاپن ، طولانی مدت اقتصاد با بهره صفر ، و منبع اصلی بودجه برای تجارت حمل ، شاهد افزایش ارز بیش از 20 درصد از نظر اسمی و مؤثر بود ، در پشت یک موقعیت تعادل قوی پرداخت و علی رغم گسترده و علی رغم گسترده وافزایش بدهی های عمومی ، زیرا سایر کشورها نرخ بهره سیاست خود را کاهش دادند.

خط مشی

عملکرد سیستم نرخ ارز تاکنون اطمینان بخش بوده است. با این حال ، پیشروی ، تنش های بی شماری باقی می ماند و اگر بهبود اقتصادی ناامید شود و سیاست تنظیم نشود ، آنها بدتر می شوند.

در اروپا ، چالش های بدهی که اکنون با اعضای ضعیف منطقه یورو روبرو هستند ، نگرانی های جدیدی راجع به زنده بودن منطقه ایجاد کرده است ، اما شواهد نشان می دهد که اعضای آن به همان اندازه که بسیاری فکر می کنند عمل نمی کنند. پراکندگی نرخ رشد تولید ناخالص داخلی در منطقه یورو در سال 2009 (اندازه گیری شده توسط انحراف استاندارد آنها) در واقع کمتر از میانگین از 2000-2008 بود. رشد در کشورهای مرکزی و شرقی اروپای که عضو منطقه یورو هستند بهتر از کشورهایی که نیستند ، بهتر شده است.

رکود اقتصادی در ایرلند و یونان ممکن است اگر آنها قادر به کاهش ارزش مانند انگلیس ، سوئد و لهستان باشند ، کم عمق تر باشد. نکته جالب است: با این حال: رها کردن یورو امروز گزینه ای جدی نیست زیرا باعث افزایش ارزش و هزینه خدمات بدهی های خارجی و بازده به شدت بالاتر در بدهی داخلی می شود ، نه اینکه به ویرانی اعتماد به نفس در کسب و کار اشاره نکنید. بشردر این مرحله ، اصلاحات ساختاری ، ادغام مالی و مهار دستمزد - که با بهبود و کمک به همسایگان آسان تر می شود - مطمئناً از اختلال ، افزایش نرخ بهره و ورشکستگی احتمالی که ترک منطقه یورو مستلزم آن است ، ترجیح می دهند.

در اروپای شرقی ، کشورهایی که عضو یورو نیستند اما نرخ ارز قابل توجه را حفظ می کنند ، به خوبی فرار نکرده اند و اکنون با یک انتخاب مهم روبرو هستند: انعطاف پذیری را افزایش دهید یا به اتحادیه پولی اروپا (EMU) بپیوندید. از بین کشورهای اروپای شرقی و مرکزی با حساب سرمایه باز ، تولید ناخالص داخلی در کسانی که نرخ ارز ثابت دارند به طور متوسط 9 درصد در سال 2009 قرارداد دارند ، بیش از دو برابر میانگین کسانی که نرخ شناور (-4 درصد) دارند و پیش بینی می شود که دوباره قرارداد ببندددر سال 2010. برخی از این تفاوت به دلیل انقباضات شدید در کشورهایی است که امیدوارند به منطقه یورو مانند لتونی و استونی بپیوندند.

ژاپن یکی از شدیدترین رکودها و همچنین بازگشت تورم را مشاهده کرده است و ین بالا مشکلات را بدتر می کند.

چین در بدترین بحران نقش تثبیت کننده مهمی ایفا کرد. با این حال ، با صادرات خود در بین اولین بازیابی و یوان که از زمان شیوع بحران ، کمبود (2. 1 درصد) را به صورت واقعی و مؤثر کاهش می دهد ، سیاست نرخ ارز کشور مورد حمله قرار گرفته است. گرچه ارزیابی مجدد یوان به خودی خود احتمالاً تأثیر کمی در مانده حساب جاری خواهد داشت ، اگر چین سیاست تقدیر از قبل از بحران خود را از سر گرفت-که شاهد افزایش 21 درصد Renminbi از نظر اسمی از ژوئن 2005 تا ژوئیه 2008 بود-برخی از شرکای تجاری سود می برند ،فشارهای حمایت گرایانه علیه چین کاهش می یابد ، فشارهای اولیه تورمی کاهش می یابد و کشور می تواند اقتصاد خود را بهتر کند.

ژاپن یکی از شدیدترین رکودها و همچنین بازگشت تورم را مشاهده کرده است و ین بالا مشکلات را بدتر می کند. نرخ بهره واقعی واقعی در بدهی عمومی بزرگ آن می تواند مارپیچ بدهی را ایجاد کند مگر اینکه رشد اسمی دوباره برقرار شود. ادغام مالی میان مدت و اصلاحات ساختاری بخش مهمی از پاسخ است. اما سیاست گذاران ژاپنی همچنین باید به بهبود پایدار تجارت جهانی و بازگشت به نرخ بهره عادی سیاست در سایر کشورها امیدوار باشند که این امر به بازیابی برخی از رقابت های از دست رفته کمک می کند.

Uri Dadush یک همکار ارشد در و مدیر برنامه بین المللی اقتصاد کارنگی است. ورا ایلمن سردبیر مدیر بولتن اقتصادی بین المللی کارنگی است.

1 با استفاده از داده های صندوق بین المللی پول تا نوامبر 2009 محاسبه شد و پس از آن با استفاده از نرخ ارز واقعی دو طرفه واقعی تقریب شد.

کارنگی در مورد مسائل مربوط به سیاست های عمومی مواضع نهادی نمی کند. نظرات ارائه شده در اینجا از نویسندگان (ها) است و لزوماً منعکس کننده نظرات کارنگی ، کارکنان آن یا معتمدان آن نیست.